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学习啦在线学习网 运用收益法进行企业价值评估的相关问题探讨
出处：论文网时间：2018-10-22
学习啦在线学习网 2004年12月，中国资产评估协会发布了《企业价值评估指导意见(试行)》(以下称《指导意见》)，正式将“企业价值”和“企业价值评估”引入我国资产评估行业，标志着我国资产评估行业与国际价值评估行业全面接轨。企业价值评估在评估理念和技术思路与原先的《资产评估操作规范意见(试行)》中的相关操作有较大的不同。本文拟就运用收益法进行企业价值评估的相关问题进行探讨。
学习啦在线学习网 一、关于收益法下企业价值评估的内涵及评估思路
学习啦在线学习网 (一)企业价值评估的内涵
学习啦在线学习网 要理解企业价值评估的内涵，应当从企业价值的实质、创造企业价值的源泉和企业价值评估的对象三个方面来认识。
1、企业价值的实质
学习啦在线学习网 现代市场经济理论认为，企业是以提供产品、劳务、资本等为手段，以实现资源增值为目的的经济实体，是通过许多的合同、约定构成的综合体。企业追求的是股东权益的最大化。决定企业价值的因素，是企业的成长性、盈利性和投入资本的多少。企业价值的实质是由构成企业(法人实体)的一系列经济合同与各种契约中蕴涵的一束或多数的产权(权益)所决定的。
2、创造企业价值的源泉
学习啦在线学习网 创造企业价值的要素，包括有形的资源，如土地、建筑、设备、存货以及现金、应收款与权益资本等，也包括无形的资源，如企业的客户群、员工、合作伙伴、供应商等。
学习啦在线学习网 3、企业价值评估的对象
企业价值评估的对象有某一评估基准日企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值，这些评估对象可能拥有不同的价值类型。
(二)收益法评估企业价值的必要性及评估思路
在以往的我国资产评估实践中，对企业整体价值评估一般采用各单项资产价值加和的方法。这种评估思路虽然容易与企业的账面价值相对应，但往往遗漏企业的无形资产。企业普遍存在的人力资源，如企业的客户群、员工、合作伙伴、供应商等在企业的财务帐上未作计量和确认，但它对创造企业价值至关重要，而诸如广告策划产业、高技术企业等，没有多少可以看的见的设备、厂房以及原材料等有形资产，主要是靠技术、管理、市场以及其他不可轻易获取的资源等无形资产来进行经营，会计账面资产价值与企业的实际价值相差很多。其次是在企业的账面资产中，存在非经营性资产和溢余资产。这些状况将帐面资产分别评估后加和，往往造成挂一漏万。
学习啦在线学习网 收益法又称为收益资本化法、收益还原法，是预测评估对象的未来收益并将其转换为价值的方法，它体现建立在资金具有时间价值的观念上。这种方法基于这样的评估思路：投资者现在想购买一个有一定收益期限的企业，预示着投资者在未来的收益期限内可以源源不断地获取净收益，如果现在有一笔资金可以与这未来一定期限内的净收益的现值之和等值，则这笔资金就是投资者要购买的企业的价值。
从本质上说，收益法是建立在资金具有时间价值的观念之上的，它以企业的预期收益能力为导向求取评估对象的价值。所以，《指导意见》将收益法定义为“是通过将被评估企业预期收益资本化或折现以确定评估对象价值的评估思路”。
二、收益法的评估公式
《指导意见》规定，收益法评估的具体方法可采用“收益资本化法或未来收益折现法”。
(一)收益资本化法
收益资本化法是将评估对象未来某一年的预期收益除以适当的资本化率或者乘以适当的收益乘数转换为价值的方法。其计算公式如下：
企业价值=未来某一年的预期收益/资本化率，或
学习啦在线学习网 企业价值=未来某一年的预期收益×收益乘数
从以上公式中看出，收益资本化法只要求测算企业某一年的数据，收益乘数形成的基础也依赖市场发生数据，这需要成熟的资本市场，在我国目前情况下实际的可操作性不是很强，限于篇幅不再展开讨论。
学习啦在线学习网 (二)未来收益折现法
学习啦在线学习网 未来收益折现法也称为现金流量折现法，是预测企业未来各期收益，选用适当的折现率将其折算到评估基准日后再累加求和的方法。
学习啦在线学习网 1、企业预期收益的量化指标
国外对经济收益的具体量化指标基本上有4种：(1)企业的分成或红利;(2)企业的股权现金流;(3)企业的投资资本现金流(或叫公司现金流);(4)企业的税后净利润。国内目前一般主要采用税后净利润或自由现金流量。
从理论上说，采用现金流作为经济收益的具体量化指标是最优选择。其理由是：
(1)在投资决策或投资估价或项目可行性研究报告中所研究和考虑的重点是现金流。
(2)在整个投资有效年期内，利润净额与现金流量净额总计是相等的。
(3)企业的税后净利润是一个会计指标，它等于利润总额减所得税，是从会计核算上得出的企业所有者拥有的净收益。由于会计核算上的权责发生制使这个净收益仅仅成为名义上的，其应收和应付等往来款项日后可能会变成处理的对象。另外，税后净利润指标容易受到折旧方式、存货计价方法、间接费用分配方法、成本核算方法等人为因素的影响，而现金流量的分布是不受人为因素影响的。特别是在考虑货币的时间价值因素时，早期的收益和以后的收益是有明显区别的，现金流量指标明显优于利润指标。
学习啦在线学习网 (4)在价值评估分析中，现金流动状况比会计上的盈亏状况(利润指标)更重要。因为会计上盈利的年份不一定能够产生多余的现金用来进行资本性支出(再投资)和补充营运资本的增加需求。设定一个企业能否持续经营下去，不是取决于一定期间是否有盈利，而取决于有无现金流量用于各种支付。尽管净利润名义上为企业的股东所拥有，但为了企业的持续经营，还必须考虑企业的资本性支出和营运资本的增加额。
学习啦在线学习网 2、折算及累加的途径
理解了自由现金流量的内涵和外延，就可根据资金的时间价值原理，采用如下的计算公式将未来收益折现并累加：
学习啦在线学习网 式中：FCFE―自由现金流量;r ― 折现率(根据情况可取相应的资本成本K或加权平均资本成本WACC);n ― 收益年限;VT ― 第T年企业的终值
从公式中可以看出确定评估对象价值的关键一是量化企业预期收益，二是进行收益资本化或收益折现，三是收益年期的确定。
三、自由现金流量的计算
(一)自由现金流量的概念
从内涵上说，自由现金流量是指企业在持续经营的基础上除了在库存、厂房、设备、长期股权等类似资产上所需投入外，企业能够产生的额外现金流量。也就是说，所谓“自由”的意思是强调它必须扣除必须的、受约束的支出，可以给不同的价值类型受益的最大现金流量。这种自由不是随意支配，而是相对于已经扣除的受约束支出而言有更大的自由度，其实“自由”是一种剩余概念，是作了必要扣除后的剩余。
从外延上判断，自由现金流量的分类方法很多。在企业价值评估中，由于评估对象以及委托人所要求的价值类型的不同，现金流的计算口径也不同。
(二)自由现金流量计算口径及公式
《指导意见》规定“应当根据评估对象价值类型的不同，区分企业整体价值、股东全部权益价值和股东部分权益价值”，因此，现金流量的计算应当与评估对象价值类型的口径相匹配。根据评估对象价值类型，自由现金流量可分为企业投资资本现金流量和企业股权现金流量。
1、企业投资资本现金流量。如果评估对象的价值类型是企业的投资资本的价值，即通常所说的企业整体资产的价值，则对应的是企业投资资本现金流量。企业投资资本现金流量是指扣除了税收、必要的资本性支出和营运资本增加后，能够支付给所有的清偿权者(债权人和股东)的现金流量。也就是在企业股权现金流量的基础上再加上债权人的收益流量，即：
企业投资资本现金流量=息税前利润(1- 所得税率)+折旧及摊销-资本性支出-营运资本净增加额
2、企业股权现金流量。如果评估对象的价值类型是股东全部权益价值(即通常所说的企业的股权价值)，则采用的是企业股权现金流量。企业股权现金流量是指满足债务清偿、资本支出和营运资本等所有的需要之后剩下的可作为发放股利的现金流量。也就是说，企业获得的现金首先必须满足企业必要的生产经营活动及其增长的需要，剩余部分才能提供给所有投资人(包括债权人和所有者)，由于债权人的求偿权排在所有者之前，所以股权现金流量还要在企业投资资本现金流量的基础上再扣除与债务相联系的现金流量，即：
学习啦在线学习网 企业的股权现金流量=息税前利润(1-所得税率)+折旧及摊销-资本性支出-营运资本净增加额 +(新增有息负债-偿还有息负债本金)
学习啦在线学习网 3、企业的部分股权现金流量。如果评估对象的价值类型是股东部分权益价值，原则上应按计算股东全部权益价值所对应的企业的股权现金流折算企业的部分股权现金流量，但应当注意，股东部分权益价值并不必然等于股东全部权益价值与股权比例的乘积。评估股东部分权益价值，应当在适当及切实可行的情况下考虑由于控股权和少数股权等因素产生的溢价或折价。
(三)自由现金流量各因素指标的预测方法
学习啦在线学习网 1、息税前利润的预测。所谓息税前利润是企业的利润总额与财务费用之和。
学习啦在线学习网 预测企业的利润总额，应当从委托方或相关当事方获取被评估企业未来经营状况和收益状况的预测，并进行必要的分析、判断和调整，确信相关预测的合理性。在对被评估企业收益预测进行分析、判断和调整时，应当充分考虑并分析被评估企业资本结构、经营状况、历史业绩、发展前景和被评估企业所在行业相关经济要素及发展前景，收集被评估企业所涉及交易、收入、支出、投资等业务合法性和未来预测可靠性的证据，充分考虑未来各种可能性发生的概率及其影响，应避免采用不合理的假设。
对财务费用的预测，应当基于评估基准日各种贷款余额以及预测收益年期内资金筹措计划新增贷款，按照相应的贷款利率进行计算。
学习啦在线学习网 2、折旧及摊销的预测。折旧及摊销是指在预测利润时已经扣减的在各预测期内提取的固定资产折旧和长期资产(无形资产、递延资产)摊销数额。折旧及摊销虽然属于抵税项目，但是本期并未支付现金，故应加回。预测时应注意折旧及摊销是由两部分组成的，一是对评估基准日现有的存量资产(固定资产和长期资产)应分别按企业会计计提折旧和摊销方法测算;二是对基准日后的增量资产，可按达产期的第二年作为预测提取的开始日期测算，具体新增资产可结合“资本性支出预测”数据测算。
学习啦在线学习网 3、资本性支出预测。资本性支出主要是企业对生产场地、生产设备、管理设备以及生产经营中资产正常更新的投资，主要包括三部分：一是存量资产的正常更新支出(重置支出);二是增量资产的资本性支出(扩大性支出);三是增量资产的正常更新支出(重置支出)。这三部分可以根据企业更新改造计划、未来发展计划、可行性研究报告、项目建议书等内容，并且假设项目实施的可能性等进行预测。
另外，在预测资本性支出时应当考虑减去无息长期负债。之所以要扣除无息长期负债，是因为购置支出的一部分现金由无息长期负债提供，而这部分负债是在预测收益年期外的将来支出的，它相当于企业预测收益年期内的现金流入。
4、营运资本净增加额的预测。所谓营运资本是指非现金流动资产和无息流动负债的差额。非现金流动资产主要包括应收账款、其他应收款、存货、预付账款等。无息流动负债包括应付账款、应付工资、应付福利费、应交税金、其他应付款等。在预测时应分析以上流动负债是否附带利息条件，因为有息流动负债是融资现金流量的内容，不属于“生产经营活动”范围，因此要从流动负债中扣除。营运资本增加的公式为：
营运资本净增加额=增加的非现金流动资产-增加的无息流动负债
学习啦在线学习网 5、新增有息负债的预测。有息负债增加，意味着企业举借了新的债务，对于股东来说则是增加了可供支配的现金流量，所以作为现金流入。有息负债数额可结合对财务费用预测数据分析确定。
学习啦在线学习网 6、偿还有息负债本金的预测。有息负债减少，意味着企业偿还了债务，对于股东来说则是减少可供支配的现金流量，所以作为现金流出。偿还有息负债本金可根据预测收益年期内资金筹措计划相关数据确定。
学习啦在线学习网 (四)收益年期以及企业终值的预测
在收益途径的应用中，收益期限可分为有限期限和无限期限两种情况。在企业价值评估实践中，评估的价值前提都是企业的持续经营。因此，收益年期可以设定为无限年期，不考虑企业的终值VT。
学习啦在线学习网 但是，对于一些特殊的企业收益年期应当设定为有限年期，如外商投资企业其收益年期取决于其批准的法定经营年期，此时多采用两阶段现金流折现模型进行评估，即预测有限年期的折现值加上企业的终值，或叫剩余值，该剩余值在一定情况下可以是企业终止时的清算价值。而测算终值的最佳途径是将企业终止经营时点的资产变现价值资本化。
四、折现率的预测
收益折现的工具是折现率，而折现率计算的关键是资本成本参数的确定。《指导意见》规定“应当综合考虑评估基准日的利率水平、市场投资回报率、加权平均资金成本等资本市场相关信息和被评估企业、所在行业的特定风险等因素，合理确定资本化率或折现率”。
(一)资本成本参数的计算
学习啦在线学习网 企业的资本成本分为债务资本成本和权益资本成本，债务资本成本的估算相对容易，权益资本成本的估算涉及的主观成分较多，相对复杂一些。国外计算权益资本成本一般有四种方法――红利折现模型、风险叠加模型、资本资产定价模型和套利定价模型，最常用的是资本资产定价模型(CAPM)和风险叠加模型。而这两种方法中，在能够获得市场信息和参数的情况下首选CAPM。由于我国目前资本市场还处于初级阶段，上市公司的信息不排除存在大量的虚假信息，加之国内对无风险和风险溢价的研究尚不成熟，因而在运用CAPM时难免存在过多的主观因素。但是，随着我国资本市场的不断发展，运用CAPM计算权益资本成本是大有前景的。
学习啦在线学习网 (二)折现率的匹配和计算
由于资本成本是与自由现金流量相匹配的风险投资的机会成本，所以，《指导意见》规定“资本化率或折现率与预期收益的口径应当保持一致”，也就是说，不同的现金流应当有对应的折现率相匹配，这取决于对评估对象的价值类型的设定，是评估企业整体的价值还是评估企业所有者权益的价值。
1、企业所有者权益的价值评估所要求的折现率的计算
学习啦在线学习网 当在评估中使用企业的股权现金流量作为经济收益指标时，应采用股权资本成本作为折现率，所对应的资本成本是权益资本成本，可采用资本资产定价模型(CAPM)计算，计算公式为：
学习啦在线学习网 KE=RF+β(RM-RF)
学习啦在线学习网 式中：RF-无风险报酬率;β-上市公司股票的市场风险系数;RM-上市公司股票的加权平均收益率
以上参数中的无风险报酬率一般取一定期限的国债年利率;股票的β系数，可参照上市公司全部行业若干周(一般应在100周以上)平均β系数确定;上市公司股票的加权平均收益率，可参照上市公司全部行业平均收益率确定。
另外，根据评估对象的具体情况，对β值的计算还可以采用期望值法和可比调整法计算：
(1)样本值方差法。根据数理统计原理，设一定时期内样本股票的市场组合收益率的方差为σ2，一定时期内样本股票的市场收益率和样本股票市场组合收益率的协方差为COV(RX;RP)，则：
学习啦在线学习网 β= COV(RX;RP)/σ2
学习啦在线学习网 (2)财务杠杆风险系数调整法：
第一，选取若干家可比上市公司，通过上网查询若干家可比上市公司的有财务杠杆风险系数;
学习啦在线学习网 第二，根据各对应上市公司的资本结构将其还原为无财务杠杆风险系数。还原的公式为：
βI/βU=1+ D/E(1-T)
式中：βI-有财务杠杆风险系数的β;βU-无财务杠杆风险系数的β;E-权益现时市场价值;D-有息负债现时市场价值;T-所得税税率
第三，以各对应无财务杠杆风险系数为基础，按照可比上市公司主业收入占总收入的比例作为权重，并根据被评估公司的目标资本结构折算出企业的有财务杠杆风险系数作为β值。
学习啦在线学习网 2、企业整体价值评估所要求的折现率的计算
学习啦在线学习网 当使用企业的投资资本现金流作为经济收益指标，因企业的投资资本中包括债务资本和权益资本两部分，应在分别计算出债务资本成本和权益资本成本的基础上计算加权平均资本成本，可采用资本资产加权平均资本成本模型(WACC)计算，计算公式为：
WACC=KE[E/(E+D)] + KD[D/(E+D)]
式中：KE-权益资本成本;KD-债务资本成本;E-权益现时市场价值;D-有息负债的现时市场价值;E/(E+D)与D/(E+D)-资本结构
债务资本成本KD可采用现时的市场利率水平，权益资本成本KE的计算同上。
(三)折现率的计算中应考虑的问题
学习啦在线学习网 1、关于债务资本和权益资本的成本权重的确定，应当按照债务和权益的市场价值计算，不能用账面价值计算。
2、在计算债务资本成本的计算时，应首先对债务资本进行分析，区分带息债务和不带息债务。对带息债务，应把长期负债的利息包含在要折现的收益流中，而把其他的利息作为费用支出。如果将不带息债务包括进来，就要估计这笔负债何时能够偿还，然后把还款时的价值折现到现在的市场价值，以便估算负债的权重。
3、投资资本(WACC)折现率所采用的资本结构是按照实际的资本结构还是按照设定的目标资本结构，是评估操作上的一个重要的技术问题，这取决于评估对象的具体情况。一般来说，对于少数股权的价值评估，一般参照公司目前实际的资本结构，理由是少数股权无改变资本结构的能力;而对控股股权价值评估时，控股股东有愿望也有能力改变现有资本结构使之趋于合理，可以基于对评估对象未来的资本结构的合理预测而设定，例如可以采用行业平均资本结构或行业理想资本结构等。
产权一元化民营企业的分权与代理问题
出处：论文网时间：2018-10-22
一、问题的提出
学习啦在线学习网 (一)产权一元化的民营企业
产权一元化的民营企业在本文中指企业所有权属于一个人或一个家族的民营企业。这种产权模式区别于由一个创业团队共同拥有企业所有权的模式。本文单独论述产权一元化民营企业，主要是为了突出讨论代理问题，而不用考虑股东之间的治理问题。
(二)分权是民营企业发展壮大的必然结果
学习啦在线学习网 分权是在企业规模扩大的情况下，提高决策效率和决策准确性的必然选择。决策的两个基本要素是决策主体和决策信息。只有当决策主体具备必要素质并且决策信息能够快速、完整地传递给决策主体时，决策才能同时实现效率目标和准确性目标。理论上，可以在企业内部挑选一个最优秀的决策主体，然后将所有的决策信息都汇总到其手上，这样就可以得到最优决策。但事实上，一方面不存在对于任何决策都是最优选择的决策主体，另一方面决策信息的收集和传递都需要大量成本，并且信息收集可能不完全，信息传递可能造成信息丢失。所以在实践中，应该尽量使决策主体和决策信息靠近，方法就是分权。
分权也是激发员工积极性的必然选择。分权能够加强员工的主人翁精神，提高主动性和创造性。明兹伯格曾指出，人的因素对于组织创新具有决定作用。通过分权发挥人的正面因素，将促成企业业绩的进一步提升。
学习啦在线学习网 许多民营企业是从作坊式经营开始的。在作坊阶段，企业业务流程简单，组织结构也很简单。一般来说，企业主是唯一的管理者，所有决策都由其做出，此时基本没有分权问题。但随着企业的发展，企业业务流程越来越复杂，组织结构也复杂化，雇员增多，企业主不再是唯一的管理者，决策权开始分散了。企业主仍然是最高决策者，但许多重要决策已经不经过企业主了。
(三)分权带来的代理问题
学习啦在线学习网 理论上来说，分权一定可以提高组织的运行效率。但事实上分权将必然带来代理问题。由于分配的是决策权，所有权仍然由企业主掌控。拥有决策权的各级管理者们，可能不尽力。不尽力将降低组织绩效，而运用决策权为自己谋利的后果则更严重。代理问题的出现使企业的绩效水平没有达到理论上的最高水平，这个差距就是代理成本。
二、分权模式及解决代理问题的思路
企业主的目标是提高组织的绩效水平，一方面发挥分权的优点，另一方面解决代理问题。本文将提出一些分权模式和解决代理问题的思路，并将其加以组合，得出综合的解决方案。
(一)分权模式
对于只有一个所有者的民营企业，分权的关键在于决策权在企业主和员工之间的分配，员工之间的进一步授权不是本文考虑的重点。这里首先需要对分权的客体作一个界定，即哪些权力是关键权力。
学习啦在线学习网 企业运行的三个要素是战略、业务流程和组织结构。与这三个要素相对应的是三种决策权――战略决策权、业务决策权和组织结构决策权。这三种类型的权力就是分权的主要客体。
决策权的分配是有程度区别的。依据企业主在决策过程中的参与度以及权力对企业影响范围的大小这两个维度，可以将员工的决策权分为强、中、弱等三个层次(见表1)。
在有了强、中、弱三个层次的大致分类以后，就可以根据员工拥有多少“强”决策权对民营企业的分权模式做个大致分类。
第一，集权制。在该模式下，企业员工拥有很少的“强”决策权。企业主拥有几乎所有的重大决策权。
学习啦在线学习网 第二，部门制(或地区制)。在该模式下，企业员工拥有很多部门或地区范围内的“强”决策权，企业主则保有最高决策权。
学习啦在线学习网 第三，经理人制。在该模式下，企业主趋近于名义上的最高管理者，员工拥有许多涉及企业战略的“强”决策权。
学习啦在线学习网 (二)代理问题及解决思路
从理论上说，设计一种使双方利益完全一致的制度，可以完美地解决分权带来的代理问题。但事实上，对于产权一元化的民营企业，决策权可能分散化，但所有权却是高度集中的。获得决策权的员工能不能真正地发挥主人翁精神?
所有权之所以对个体行为有决定性的影响，是因为拥有所有权的个体享有直接分配权。个体通过一定的生产资料进行生产，得到一定的成果。如果个体拥有该生产资料的所有权，那么个体就可以直接获得成果。而对于不拥有生产资料的个体，要想参与成果的分配，就必须通过一定的评价程序。问题就出在评价程序上。由于信息不对称，员工可以通过各种方式，欺骗企业主，用最省力的行为得到相同的回报。
学习啦在线学习网 通过这样的分析，就可以得到解决代理问题的两个思路：一是让员工自发地选择正确的行为;二是建立严格的评价程序，强化行为和结果之间的联系。前一个思路属于自我约束，后一个思路属于制度约束。不管哪种思路，都是从所有者的角度出发来约束拥有各种决策权的员工。
有学者指出，所谓公司治理，即约束经理的“招”。这其实隐含了一个命题，即经理(或称有决策权的员工)在主观上趋于违背所有者的利益。那么有没有可能从主观上就纠正这种趋势?理论上，存在一个最优均衡，使所有者和员工实现共同利益最大化。但事实上，拥有决策权的员工完全有动机以牺牲共同利益为代价来侵占一部分所有者利益。不过，所有这些考虑的范围都限于物质利益形态的资源。在许多情况下，个体的效用不一定依赖于物质资源。因此，在实务中就存在一些方法使员工主观上端正自身行为。企业主个人魅力、学习啦在线学习网、工作内容是影响员工主观倾向的三个要素，这三个要素都属于非制度性的“软”要素。虽然本文缺乏实证性的数据研究，但有理由推测拥有强烈个人魅力的企业主可以大大激发员工的工作热情，使员工从主观上进行自我约束。同样，有理由相信拥有宽松、自由文化的企业比高压文化下的企业更能发挥员工的主人翁精神。另外，工作内容也是一大影响因素。创造性的工作内容有利于发挥员工的主动性，重复性的工作内容不利于员工自主性的培养。发挥这三个要素的正面意义，可以称之为软性激励措施。
学习啦在线学习网 另外一个思路就是制度建设。制度主要包括两种：物质激励;监督。通过物质激励减少双方利益的不一致性，通过监督减少双方信息不对称导致的影响。物质激励又包括了薪酬激励和持股激励。
综合上面所述的两种思路，可以得到几种侧重点不同的代理问题解决方案。
第一，“软”方案。该方案强调培养员工的自我约束精神，以“软性”文化作为建设重点。
第二，物质激励方案。该方案强调通过各种物质激励措施，消除利益的不一致性。
第三，决策复审制方案。该方案要求员工必须将所有重要决策的决策信息、决策过程和决策结果报告给企业主，使企业主有机会对员工的决策进行监督。
上述方案并不互相排斥，可以同时运用。
(三)分权模式与代理问题解决方案的匹配
不同的分权模式适用于不同情形的企业，也会带来不同程度的代理问题。分权提高决策效率的同时会带来代理成本，而解决代理问题本身也有成本。通过组合不同的分权模式和解决代理问题的思路，可以得到以下几种解决方案。
第一，集权-复审方案。在集权模式下，只有很少的代理问题。重要的决策都由企业主亲自做出，其他决策则需要报告给企业主，然后由企业主复审。
学习啦在线学习网 第二，分区-复审方案。管理者在各自部门、各自区域内进行管理、决策，同时将决策的整个过程和结果报告给企业主，使企业主能够掌控和监督各个分权单位。
第三，自主-激励方案。该方案是经理人分权模式和激励方案的结合。这里所说的激励方案包括了“软性”的精神激励和物质性激励(薪酬和股份)。在许多高级管理者也拥有战略决策权的情况下，企业主可以通过一软一硬两种激励，并配合其他监督措施，约束高级员工的决策行为。
学习啦在线学习网 三、企业特性对分权-代理方案效果的影响
学习啦在线学习网 对于一个企业来说，绩效是硬性的衡量指标。保证战略、流程、组织决策的正确性和效率，是提高组织绩效的关键。
不同的分权-代理方案对于不同的企业会产生不同的影响。下面将讨论四种企业特性对分权-代理方案的影响，它们分别是企业规模、企业主素质、业务内容和业务范围。
(一)企业规模
随着企业规模的不断扩大，重要决策不断增多并不断专业化。因此，适宜的分权程度应该与企业规模成一定的正比例关系。规模越大的企业，集权的成本越大，并且收益越少。一方面，传递决策信息消耗了大量成本;另一方面，企业主的精力和知识有限。对于大规模的企业，由于需要监督的对象越来越多，以决策复审制度为代表的各种被动监督制度的成本都急剧上升。
(二)企业主素质
该素质主要包括个人魅力和知识技能。个人魅力强的企业主可以更多地通过软性激励手段激励员工。知识广阔的企业主更有条件进行决策复审。
(三)业务内容
学习啦在线学习网 有观点认为，从事竞争更激烈业务的企业员工具有更好的主动性。更具创造性的业务要求更多的分权，而代理问题反而很少。创造性的业务要求更多的自主性，而这种自主性本身会提升员工的效用。因此，对于具有更多创造性的业务，可以大量采用软性激励措施，进一步激发员工自主性;而对于创造性少的业务，则更多地使用激励和监督措施来抑制代理问题。
(四)业务范围
学习啦在线学习网 业务范围广的企业要求更多的分权，同时可能造成更多的代理问题。业务范围：一是指业务领域，二是指业务区域。对于业务范围广的企业，大范围的分权有利于提高绩效;同时要求运用多种物质激励手段。对于业务范围广的企业，软性激励的效果会减小。事实上，许多软性激励措施与物理距离成反比。这来源于对微软早期历史以及IBM在20世纪90年代改革的经验观察。微软早期的一个成功经验是把公司的员工尽量集中在一起，员工更多的交流带来了更团结的组织文化，而团结的组织文化促成了更强的员工自主性。与之相对比的是改革之前的IBM，机构庞大臃肿，过度的官僚性抑制了员工的自主性。
四、结论
分权的目的是提高组织绩效。公司治理的本质是约束决策主体，最终的目的也是提高组织绩效。分权没有特定模式，解决代理问题的治理机制也没有一成不变的模式。产权一元化的民营企业所有者，需要根据企业特性，选择合适的分权模式及相应的代理问题解决思路。
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